江阴市唯一国有上市平台。江南水务前身为1997年成立的原江阴市自来水总公司,2002年自来水总公司的国有出资被无偿划拨给公有资产经营公司。2003年公有资产经营公司与其他股东共同出资组建江苏江南水务股份有限公司。2010年江阴市政府授予公司在全市范围内30年的供水特许经营权。2011年公司于上交所上市。2012年公司完成对江阴市全部供水企业的整合,成为江阴市唯一从事供水业务的企业。目前公司业务涵盖自来水、市政工程、污水处理、固废等业务。公司实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。2015年公司实现营业收入8.56亿元、归母净利润2.70亿元,分别同比增长14.21%、52.01%。主要源于公司工程安装业务和污水处理业务的大幅增长。
   
自来水业务全市垄断,工程安装业务快速增长。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。水源取自长江水,水质属地表Ⅱ类。公司供水区域覆盖全市城乡987.5平方公里,业务包括从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2015年公司供水2.56亿立方米,售水2.38亿立方米,同比增长2.64%,平均日供水量为70.01万立方米,产销差率6.89%。江阴市自2016年1月1日起实行阶梯式水价,居民生活用水第一、二、三阶梯水价分别为2.6、3.13、4.72元/吨,同时公司目前仍在进行水厂、管网的升级改造,未来水价还有上调空间。公司工程安装业务主要由其全资子公司市政工程公司负责经营,其具备市政公用工程施工总承包三级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。2015年工程业务实现收入3.56亿元,同比增长40%,毛利率61%,同比上升4个百分点。
   
积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19万吨/日。2015年公司污水业务营收9.27亿元,同比增长17.58%。2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”,主要经营医废、危废等,目前锦绣江南已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作。
   
盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润3.32、4.09、5.14亿元,对应EPS分别为0.35、0.44、0.55元。参考可比公司估值,给予公司2017年25倍PE,对应目标价11元,给予买入评级。
   
风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。