事件:公司2016年实现营业收入11.07亿元,同比增长29.32%;归属净利润3.26亿元,同比增长21%。2017年一季度,公司实现营业收入2.19亿元,同比增长13.42%;归属净利润0.47亿元,同比增长2.56%。
   
核心观点
   
业绩低于预期,主要原因是工程业务增速与利润率有所下滑:公司年报与一季报增长都略低于预期,主要原因是受到江阴当地房地产开发增长下滑的影响,导致以管网水表建设改造为主的工程业务增速只有60%左右,远低于2016年上半年147%的高增速。同时工程业务毛利率也从2015年的61%下滑到56.25%,导致公司综合毛利率下降了3.8个百分点、净利率下降了2个百分点。
   
积极拓展危废项目,经济效益良好有望增厚业绩:公司从2015年底开始拓展危废固废业务,今年初秦望山项目落地,目前已经进入前期环评阶段。秦望山包括常规线与应急线两部分,处理规模分别为9.1万吨和1万吨,总投资5.5亿元。江阴地区年产危废近63万吨,但是缺乏危废集中处置设施。
   
因此秦望山项目的建设将有效缓解当地处置能力的不足。同时该项目也将给公司带来良好的经济效益。根据测算,在满负荷运行下常规线和应急线每年将贡献1.97亿元收入,是公司2016年收入的18%。净利润方面,常规线和应急线每年可分别贡献4100万元和530万元,合计4630万元,对应2016年业绩弹性14%。
   
主业运营稳定,积极推进环保产业链布局:公司主业运营稳定,同时积极拓展环保产业链,在污水处理、水环境治理、固废危废等领域先后取得突破,转型布局一直在稳定推进中。公司转型决心坚定,方向明确,同时地方平台优势显著,未来地方环保综合大平台可期。
   
财务预测与投资建议
   
考虑公司项目进度与利润水平略低预期,我们下调盈利预测,17-19年实现归属净利润3.97、4.53、4.90亿元(原为17-18年5.80、7.59亿元),对应EPS 为0.42、0.48、0.52元(原为17-18年0.62、0.81元)。参考可比公司估值17年21倍PE,目标价8.82元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
项目进度与盈利水平不达预期风险