事件:2017年8月16日,江南水务发布2017年半年报,公司上半年实现营收5.89亿元,同比微增2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比下滑10.76%。对此,点评如下:
   
净利润规模同比下滑,主要由于供水及工程业务成本上升。上半年,公司实现营收5.89亿元,同比微增2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比下滑10.76%。利润变动的主要原因:1)自来水业务:公司售水量比上年同期下降1.34%,自来水业务收入比上年同期下降0.02%;主营业务成本同比增长3.85%(增长主要来源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬等项目);从而导致毛利率下滑2%。由于公司办公大楼投运后折旧费用提高。自来水业务净利润同比下降20.41%;2)工程安装业务:对外工程安装收入同比增长3.88%,成本端则同比增长22.58%,导致业务毛利率下降7.8%;3)污水处理业务:公司污水处理子公司恒通公司2017年4月份对污水处理价格进行了调整,污水处理收入与成本同比分别增长17.97%、1.8%,污水业务净利润比上年同期增长了174.81万元。基数较小对整体影响相对有限。
   
费用分析:管理费用因折旧及人力成本上升较多,整体保持稳定。上半年,公司发生销售费用3566万元,同比增长2.7%;发生管理费用5223万元,同比增长17%,管理费用上升主要由于折旧费及职工薪酬增加;发生财务费用-850万元,较去年同期保持平稳。整体而言,公司费用管控保持稳定。
   
投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司所有者净利润4.39亿、4.95和5.70亿,当前市值61亿,相应估值14倍、12倍和11倍。公司整体运营状况平稳,当前在手现金14亿元,充足现金可保障后续扩张。基于此,维持增持评级!风险提示:订单确认滞后